红黑大战:江南晓望\信贷政策料续宽松

                                  2019銀行-江南晓望\信贷政策料续宽松

                                  2019亚洲小姐冠军

                                    圖:分析預計,今年房地產投資增速將下行至6%左右\中新社

                                    展望2020年,人行在短期內面臨消費物價上升和經濟下行壓力的問題,同時需要在逆周期調節和保持宏觀槓桿率基本穩定之間尋求平衡,預計貨幣政策在上半年將維持平穩,流動性合理充裕,信貸政策延續結構性寬鬆,下半年可能有進一步下調LPR政策。

                                    消費物價上升主要受生豬供應大幅收縮影響,但人行評估擴散效應推升通脹預期,短期內貨幣政策逆周期調節空間受到制約。生豬存欄和能繁母豬在2019年9月末分別同比下降41%和39%,豬肉供應需要數月時間才能逐步恢復,消費者物價指數(CPI)增速預計將在2020年第一季度超過5%,第二季度高位運行,下半年大幅回落。儘管目前核心CPI增速保持穩定,但人行預估食品通脹可能引發通脹預期,因食品在中國家庭消費籃子中仍佔據30%的份額。

                                    人幣年底料見6.85

                                    隨着經濟仍面臨下行壓力,人行將保持流動性合理充裕,延續結構性信貸寬鬆政策,促進廣義信貸合理增長。由於下半年消費通脹水平將逐漸下降,下半年基準利率下調的可能性高於上半年。我們預計2020年全年,大型銀行的存款準備金率和1年期貸款市場報價利率(LPR)分別下調1個百分點和15個基點,7天回購利率和7年期國債利率的年平均水平在2.8%和3.3%左右,而2019年分別為2.7%和3.2%。隨着美國經濟增長勢頭在2020年逐漸放緩,中美可能達成階段性協議,人民幣兌美元可能會溫和升值,預計美元兌人民幣即期匯率2020年底為6.85。

                                    近期舉行的中央經濟工作會議將防範化解金融風險由2019年的三大攻堅戰之首調整至2020年三大攻堅戰之末,並指出中國金融體系總體健康,淡化堅持去槓桿,而強調保持宏觀槓桿率基本穩定。這意味金融去槓桿將告一段落,銀保監會最近已表示將研究是否對資管新政相關政策進行小幅適度調整。預計2020年中小銀行、非銀行金融機構和影子銀行將面臨更加寬鬆的政策環境,影子信貸和表外融資的收縮過程可能有所放緩,但由於不同行業和地區基本面分化仍延續,局部行業或地區的信用風險難以明顯下降。

                                    2020年將延續對製造業、民營企業和小微企業的結構性信貸寬鬆政策,以推動產業升級和保持就業穩定。製造業升級是提高生產率和穩定潛在增速的關鍵;而民營企業和小微企業吸納就業佔比80%以上,是穩就業的關鍵。預計人行將通過定向降準、鼓勵中小銀行補充資本金和窗口指導等政策工具,推動銀行擴大對製造業、民營企業和小微企業信貸支持。但由於中美經貿關係不確定性對亞洲產業鏈和中國製造業的影響仍在釋放過程中,服務業結構化改革尚未完成,大部分行業進入存量競爭階段呈現「強者恆強」馬太效應,製造業、民營企業和小微企業的融資需求可能依然疲弱,將抑制這些部門信貸增速。

                                    地產信貸料難再收緊

                                    2020年房地產政策基調是「三穩」(穩地價、穩房價、穩預期)和因城施策,預計房地產信貸政策不會進一步收緊,部分有下行壓力的城市可能實施局部放鬆政策,但整體房地產信貸政策不會大幅放鬆。因2019年第二、三季度調控政策收緊,房地產市場已有所降溫,尤其是土地市場冷卻較快,10月1年期和5年期LPR同步下調5個基點,已表明房地產政策由趨緊轉向穩定。

                                    2020年房地產市場形勢是決定經濟能否保持基本平穩的關鍵,且房地產市場表現關係到銀行體系和地方債務風險,在大部分中小城市房地產市場面臨較大壓力的背景下,預計房地產偏緊政策可能有局部調整,開發商融資條件可能略有改善;但由於房地產部門債務率較高(超過400%),為保持宏觀槓桿率基本穩定,房地產信貸政策也很難大幅放鬆。在貨幣流動性穩中略鬆格局下,預計房地產銷售面積經歷三年下行周期後將基本企穩,但地區分化比較嚴重,一些區域中小開發商仍將面臨嚴峻壓力。由於土地購置和新開工面積開始不同程度放緩,2020年房地產投資增速將有所下行,可能從2019年的10.1%降至6%左右。

                                    2020年基礎設施行業融資條件將有所改善,地方政府專項債規模有所擴大,地方政府隱性債務將允許展期,以穩定基礎設施投資增長。2019年10月以來,決策層先是允許地方政府在2019至2022年提前使用下一年部分新增債務額度,後來又下調部分基礎設施行業資本金比例,釋放出提振基礎設施投資和穩增長的信號。2020年基礎設施行業和地方融資平台融資條件將有所改善,但由於基礎設施行業債務率較高(超過400%),決策層需要在穩增長和保持宏觀槓桿率基本穩定之間尋求平衡,對地方政府隱性債務控制很難大幅放鬆,預計基礎設施行業投資可能溫和回升,由2019年的3.5%上升至2020年的6.5%。

                                    消費貸政策或略放鬆

                                    2020年消費信貸政策將基本平穩,可能略有改善。消費信貸政策受房地產政策基調和控制家庭槓桿率目標的影響較大,2018年以來因防止違規資金流入房地產和家庭部門槓桿率過快上升,消費信貸政策大幅收緊,住戶短期消費貸款增速從2018年末的29.3%降至2019年第一季度末的22.2%和11月末的13%。

                                    由於監管層和銀行對消費信貸的最終用途很難準確區分,消費信貸收緊不可避免的對耐用消費產生了一定負面影響,2019年汽車、家電和建築裝飾材料等零售額大幅放緩,消費信貸收緊可能是重要原因之一。由於房地產政策基調由趨緊轉向「三穩」,而各家銀行普遍將消費金融作為業務發展重點,預計2020年消費信貸政策可能略有放鬆。

                                    中銀國際研究有限公司資深宏觀分析師 葉丙南、宏觀分析師 張婉

                                  今日关键词:2019亚洲小姐冠军